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價值投資

(Value Investing)一種常見的投資方式，專門尋找價格低估的證券。不同于成長型投資人，價值型投資人偏好本益比、帳面價值或其他價值衡量基準偏低的股票。

 巴菲特價值投資的六項法則

第一法則：競爭優(yōu)勢原則

好公司才有好股票：那些業(yè)務清晰易懂，業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀并且由一批能力非凡的、能夠為股東利益著想的管理層經營的大公司就是好公司。

最正確的公司分析角度-----如果你是公司的唯一所有者。

最關鍵的投資分析----企業(yè)的競爭優(yōu)勢及可持續(xù)性。

最佳競爭優(yōu)勢----游著鱷魚的很寬的護城河保護下的企業(yè)經濟城堡。

最佳競爭優(yōu)勢衡量標準----超出產業(yè)平均水平的股東權益報酬率。

經濟特許權-----超級明星企業(yè)的超級利潤之源。

美國運通的經濟特許權：

選股如同選老婆----價格好不如公司好。

選股如同選老公：神秘感不如安全感

現(xiàn)代經濟增長的三大源泉：

第二法則：現(xiàn)金流量原則

新建一家制藥廠與收購一家制藥廠的價值比較。

價值評估既是藝術，又是科學。

估值就是估老公：越賺錢越值錢

駕御金錢的能力。

企業(yè)未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值

估值就是估老婆：越保守越可靠

巴菲特主要采用股東權益報酬率、帳面價值增長率來分析未來可持續(xù)盈利能力的。

估值就是估愛情：越簡單越正確

第三法則：“市場先生”原則

在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼

市場中的價值規(guī)律：短期經常無效但長期趨于有效。

巴菲特對美國股市價格波動的實證研究(1964-1998)

市場中的《阿干正傳》

行為金融學研究中發(fā)現(xiàn)證券市場投資者經常犯的六大愚蠢錯誤：

市場中的孫子兵法：利用市場而不是被市場利用。

第四法則：安全邊際原則

安全邊際就是“買保險”：保險越多，虧損的可能性越小。

安全邊際就是“猛砍價”：買價越低，盈利可能性越大。

安全邊際就是“釣大魚”：人越少，釣大魚的可能性越高。

第五法則：集中投資原則

集中投資就是一夫一妻制：最優(yōu)秀、最了解、最小風險。

衡量公司股票投資風險的五種因素：

集中投資就是計劃生育：股票越少，組合業(yè)績越好。

集中投資就是賭博：當贏的概率高時下大賭注。

第六法則：長期持有原則

長期持有就是龜兔賽跑：長期內復利可以戰(zhàn)勝一切。

長期持有就是海誓山盟：與喜歡的公司終生相伴。

長期持有就是白頭偕老：專情比多情幸福10000倍。

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在格蘭姆的《有價證券分析》中雖然有對價值投資的詳細闡述，但對于我們中小投資者來說，最重要的掌握其核心：復利、安全邊際、內在價值和實質價值、特許經營權。簡單介紹下：

復利：復利就是“利生利”、就是把每一分贏利全部轉換為投資本金。理解它只要理解了這決定投資成功的“三要素”就可以了-投入資金的數(shù)額;實現(xiàn)的收益率情況;投資時間的長短。在世界各國對復利概念理解和運用得最充分的是保險公司，在一份份對承保人頗具誘惑的長期保單后面是保險公司利用復利概念大賺其錢的實質，從某種意義看我們自己對復利概念的正確理解和運用就是為我們的未來買了一份最成功的保險。

內在價值和實質價值：首先聲明，它是個模糊的概念，實質價值常規(guī)的理解就是收盤價，也就是股票的價格。價值投資的概念是在一家公司的市場價格相對于它的內在價值大打折扣時買入其股份.這其中提到了市場價格也就是實質價值和內在價值。內在價值是一個非常重要的概念,它為評估投資和企業(yè)的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段.內在價值在理論上的定義很簡單:它是一家企業(yè)在其余下的壽命史中可以產生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值.雖然內在價值的理論定義非常簡單也非常明確,都知道，按照這買入股票，哪有不賺錢的道理呢，是非常之好，但是問題在于怎么知道呢?讓普通投資者失望的是它的評估到目前為止，還沒有見到一種明確的計算方法，連把價值投資運用到極致的巴菲特都沒有給出，所以說，說它是個模糊的概念真不為過并且股票價格總是變化莫測的,而股票的內在價值似乎也是變化莫測的?

關于內在價值的評估始終是一個模糊的問題,但以芭老為代表的前輩大師們還是提供了一些“定性”的評估指標:

(1)沒有公式能計算公司的真正價值,唯一的方法是徹底的了解這家公司;

(2)應該去偏愛那些產生現(xiàn)金而非消化現(xiàn)金的公司(不需一再投入大量現(xiàn)金卻能持續(xù)產生穩(wěn)定現(xiàn)金流);

(3)目標公司就是以一個合理的價格買進一家容易了解且其未來5年10年乃至20年的獲利都很穩(wěn)定的公司;

(4)…………………………………………….

其實，我們可以去參考企業(yè)的盈利能力和市場核心競爭力，還有經營能力…… 總之，要看個人理解了，雖然現(xiàn)在世面上有一些股票軟件說具有價值投資功能，比如布道者軟件的估值模型有對價值投資企業(yè)價格的預測，但具體用什么計算的我們就不得而知了。

這里引用名師的話吧：也許“內在價值”是個個性性的東西,對它的評估一半取決于其本身另一半則取決于評估它的投資者.

安全邊際：和內在價值一樣也是個模糊的概念。值得一提的是它被格蘭姆視為價值投資的核心概念，在整個價值投資的體系中這一概念處于至高無上的地位。安全邊際就是價值與價格相比被低估的程度或幅度。簡言之，就是低估的時候在洼地，高估的時候在風險，只有在洼地和企業(yè)的內在價值之間才是操作股票的最佳時機。還有一點，安全邊際總是基于價值與價格的相對變化之中，其中價格的變化更敏感也更頻繁而復雜，對一個漫長的熊市而言就是一個不斷加大安全邊際的過程，常見的程序是：安全邊際從洼地到內在價值，只有當安全邊際足夠大時總有勇敢而理性的投資者在熊市中投資---這才是沒有“永遠的熊市”的真正原因。對于現(xiàn)在來說，很多股票都在其內在價值之下，也就是處在洼地價格。

特許經營權：也是一個相對模糊的概念。簡單的來說就是企業(yè)的核心競爭力，也可以是是經歷長期歷史考驗的結構性特征,比如獨家政府認可、消費者偏好與習慣成自然、基于長期秘密配方或專有技術(專利)的低成本供給優(yōu)勢、及在規(guī)模經濟基礎上與以上因素相關的大量市場份額等等.比如可口可樂的配方等等……這里還要說明一點，特許經營權并不是企業(yè)價值投資雖然占有很大的意義，但不是先決條件。根據(jù)個人理解吧!

價值投資很深奧，不是我三言兩語可以寫清楚的，我寫的只不過是一些我的理解和平常的一些筆記心得之類的，但最重要的是能在A股市場上大展拳腳?，F(xiàn)在價值投資慢慢為國人所接受，很多人趨之若鶩-跟著大師走。其實這樣不然，每一個投資者要尋求一套適合自己的投資方法，老巴可以拿一只股票拿上十年八年的，你呢?三天還是五天，三個月還是五個月?很多人目前還是在使用及技術分析也就是看k線圖看指標等分析股票，這樣也未嘗不可，畢竟技術分析是經過很多大師的研究和經過市場的驗證的。雖然價值投資才進入我們的視野中不久，但對于投資者的吸引力是不言而喻的。

普通投資者一沒有巴老那樣對價值投資獨到的理解和運用，也沒有十分良好的心態(tài)(大部分人)。就在目前流行的技術分析和即將成為主流的價值投資中間尋找一個中間點， 我個人推薦把技術分析和價值投資結合起來，技術分析找買賣點，價值投資選股。技術分析很多人都會，但具體怎么尋找具有價值投資的股票，就看個人了……

價值投資的內涵

價值投資就是在一家公司的市場價格相對于它的內在價值大打折扣時買入其股份。打個比方，價值投資就是拿五角錢購買一元錢人民幣。

這種投資戰(zhàn)略最早可以追溯到20世紀30年代，由哥倫比亞大學的本杰明·格雷厄姆創(chuàng)立，經過伯克希爾·哈撒威公司的CEO沃倫·巴菲特的使用和發(fā)揚光大，價值投資戰(zhàn)略在20世紀70到80年代的美國受到推崇。

格雷厄姆在其代表作《證券分析》中指出：“投資是基于詳盡的分析，本金的安全和滿意回報有保證的操作。不符合這一標準的操作就是投機。”他在這里所說的“投資”就是后來人們所稱的“價值投資”。價值投資有三大基本概念，也是價值投資的基石，即正確的態(tài)度、安全邊際和內在價值。

格雷厄姆注重以財務報表和安全邊際為核心的量化分析，是購買廉價證券的“雪茄煙蒂投資方法”;而另一位投資大師菲利普·費雪，重視企業(yè)業(yè)務類型和管理能力的質化分析，是關注增長的先驅，他以增長為導向的投資方法，是價值投資的一個變種和分支。而巴菲特是集大成者，他把量化分析和質化分析有機地結合起來，形成了價值增長投資法，把價值投資帶進了另一個新階段。巴菲特說：“我現(xiàn)在要比20年前更愿意為好的行業(yè)和好的管理多支付一些錢。本傾向于單獨地看統(tǒng)計數(shù)據(jù)。而我越來越看重的，是那些無形的東西。”正如威廉·拉恩所說“格氏寫了我們所說的《圣經》，而巴菲特寫的是《新約全書》。”

基本面投資與傳統(tǒng)價值投資

[1]基本面從字面上的意思可以解理為共同擁有的屬性指標這一方面，這個說法不算全面但基本上能概括基本面的主要特征，按股票的基本面來講，是指那一些各自都擁有的基本情況的匯總。一般我們所講的基本面分析是指對宏觀經濟面、公司主營業(yè)務所處行業(yè)、公司業(yè)務同行業(yè)競爭水平和公司內部管理水平包括對管理層的考察這諸多方面的分析，數(shù)據(jù)在這里充當了最大的分析依據(jù)，但往往不能以數(shù)據(jù)來做最終的投資決策，如果數(shù)據(jù)可以解決問題，那計算機早就代替人腦完成基本面分析，事實上除了數(shù)據(jù)還要包括許許多多無法以數(shù)據(jù)來衡量的東西，比如商譽、壟斷、管理層人員素質等許多方面難以用數(shù)據(jù)來表達，這些方面的東西相對而言就成了分析中比較主觀的成分。比如中國平安向資本市場一開口就要融資1600億，股票分析師除了情緒上的發(fā)泄外，就算是理性分析的人也有兩種完全不同的看法，有人認為太過激進，重要決策太隨意且缺乏論證依據(jù)，但也有人認為這是管理層對股東負責，公司在市場方面前景看好并且戰(zhàn)斗意志堅強積極進取。我個人持第一種看法。

在基本面分析上，最根本的還要算是公司基本面分析，對一家公司基本面分析最重要的還是財務分析，這是一門必修課，如果單單是對數(shù)據(jù)的解讀，那三大報表就可以充分說明問題，但實事上遠遠并沒有這么簡單，以我的經驗總結來看，上市公司多多少少都會在財務報表上?；ㄕ?，有些甚至直接在財務報表上作假，這些都需要我們自己去發(fā)現(xiàn)并修正過來，有些是屬于財務手法這不算違規(guī)，有些是故意虛報瞞報，有些是直接作假。比如有些公司為了追求主營業(yè)務收入，會把產品或服務價格壓低，這種毛利率會變得非常低，凈利率有時還會出現(xiàn)負數(shù)，這種情況也有可能造成‘應收賬款’急劇增加。也有些公司會了年報好看而把固定資產折舊來點粉飾或為了平均凈利潤增長率而把部分利潤當成遞延收入處理。有些明明主營業(yè)務是虧損的，但加上營業(yè)外收入可以有很可觀的凈利潤，這一切的財務手法要通過經驗的累積和知識的學習來慢慢知道怎么修正它，最有力的還是公司年報，很多財務報表反應不出來的問題會在年報中有充份說明，特別要注意不太引人注意的附注，有時重大問題只會在角落被蜻蜓點水的提到一下，我們要找的就是這些信息。

一般的基本面分析會從宏觀經濟面開始，然后再到公司所在行業(yè)分析，最后才是公司的分析，我認為宏觀經濟面的分析不用太深入，有個大概的了解就可以了，太深入了反而會把你帶向錯誤的深淵，經濟學是現(xiàn)代一門非常龐大的學科，但你看到過古今中外誰可以準確預測經濟未來的，都是公說公有理、婆說婆有理的在‘爭鳴’，但倒是大的方面意見一般都是比較統(tǒng)一的，也不會有太大的錯誤，但在這些分析里面要排除‘政治任務’的分析意見，行業(yè)分析一般指的是對行業(yè)景氣度的分析，但我更傾向于分析行業(yè)的屬性，比如我喜歡銀行業(yè)，不喜歡高科技業(yè)，特別是IT行業(yè)，盡管我學的就是這個專業(yè)，對IT行業(yè)可以說是深入了解，但對一個行業(yè)的感情和投資要分開，不要讓感情影響投資決策，但也有特例的情況如騰訊，以后會有一篇專門討論萬科和騰訊所在的行業(yè)并非理想的投資行業(yè)但為什么會成為可投資的特例，這也推出我的另一個觀點，好的公司有時候可以彌補不好的行業(yè)，總體上說基本認同三百六十行，行行出狀元是對的，但從投資的角度看，我們有必要帶上有色的眼光看待不同的行業(yè)。

除了宏觀面和行業(yè)之外，更重要的還是對公司的基本面分析，我們不想在這里詳細討論公司的基本面分析，下一章整章都在談這個話題，但在這里想強調的是對公司的基本面分析之后要自信，對自己的分析結果有提升到信仰的高度，在大跌中買入成為一個很自然的行為而沒有絲毫壓力，就像進賭場買大小一樣，當我知道要開大開小的時候，理論上可以把整幅身家都壓上去，對很多人來講就差舉債了，但無論全壓還是舉債這都違反我們基本的投資原則，當我完全知道要開大開小的時候，我會下注八分之一的身家。

基本面分析并沒有定式，可以說是很主觀的，不同的方法分析的側重面也不同，就是因為這樣很多的不同，會造成對同一支股票完全不同的分析結果，但這并非就一定是壞事，要不每個人都會買好的股票和拋售壞的股票，股票市場報價將會長期合理，這樣我們那來的機會賺大錢。比如我個人經過幾年的觀察，很喜歡中石油這支股票，盡管巴菲特拋棄它，聲稱他老人家不喜歡周期性行業(yè)，但我認為中石油的護城河是超級寬的，敵軍基本沒有任何進攻的機會，它在中國是絕對壟斷，除了行政力量外它可以隨意控制產品價格，加油站行業(yè)雖然對民間開放，但可以說沒人可能發(fā)展成可以跟中石油競爭的公司，就算單一小區(qū)域興起那么點風浪，對巨無霸中石油也是不痛不癢，何況他們還是中石油的下家，當國內成品油與國際原油價格倒掛的時候，由于中石化的煉油能力強從而承擔了更多的‘政治任務’，而中石油背后可供開發(fā)的石油資源更為可觀，并且中石油有強大的自由現(xiàn)金流足以應付任何的突發(fā)狀況。無論從行業(yè)和公司競爭力來說中石油都是很好的可供投資資產，不過從財務數(shù)據(jù)上看這幾年的表現(xiàn)不盡如人意，這影響了給它高的分數(shù)。

價值投資很大程度上依靠基本面分析，而傳統(tǒng)的價值投資是完全依靠基本面分析，傳統(tǒng)價值投資的出手一般就像閨女出嫁，是抱著‘以身相許’的態(tài)度在進行的，主張買入后就永遠持有，所以她嫁的這個‘男人’的基本面就成了唯一，不存在可以投機的討論空間?；久嫦鄬τ趥鹘y(tǒng)價值投資來講就像編程軟件里MFC相對于Visual C++的重要性一樣，在.net到來之前Visual C++基本上就等于MFC了，沒有了MFC的Visual C++就沒有存在的必要和可能了。

傳統(tǒng)的價值投資可以說是在充分的基本面分析之后在合適的價格不管其它任何因素的買入股票，之后就以股票分紅和資產增值為目的，并沒有什么賣出的概念，它的目標就是在安全的情況下以合理的價格買入資產。按現(xiàn)在的投資理論聽起這樣的投資方法來會覺得這樣很死板，確實他是很死板已經不太適應現(xiàn)代投資的理論需要，但它確實是現(xiàn)代價值投資理論的最初雛形，我覺得它已經不適應這個資本市場的發(fā)展而且有更好的投資實踐理論，但對傳統(tǒng)價值投資的了解是很有意思的，就像對投機的了解一樣對投資有意義一樣。

然而在現(xiàn)代的價值投資理論中，基本面分析一樣是最重要的，雖然不是投資的唯一，但作用還是舉足輕重絲毫不能敢怠慢，而且可以這么說：任何提倡基本面在投資中過時的言論，無論在什么時候都是偽投資理論，是投資之名干投機之實的托辭?，F(xiàn)代的價值投資理論中基本面分析更像‘正房’，丈夫可能會有小妾，但永遠替代不了‘正房’在家族中的名份。奉勸各位丈夫，小妾可以有但不能多，家中的大小事務還是得跟‘正房’商量，小妾的建議只能姑妄聽之。

價值投資與基本面分析的關系是如此的水乳交融，可以說沒有基本面分析就無所謂什么價值投資，它是構成價值投資最基本的基石，或者說價值投資絕大多數(shù)的工作就是在做基本面分析，有些人在做投資的時候總是覺得很無聊，找不到事情可做，為了給自己找點事做，每天都在不停的買賣，他總是受不了買入就別動這樣的做法，其實并非無事可做，只是他沒有找到該做的事，如果有精力的話可以多多學習，開卷有益總是沒錯的，再慢慢的學習基本面分析，真正進入狀態(tài)之后，他會感嘆時間的不夠，對公司的研究是很費時間的一件事。換句話說想做價值投資并非就很悠閑，只是時間不花在股票上而花在調研公司上，基本面投資與傳統(tǒng)價值投資的討論就是想強調做價值投資的過程就做基本面分析，做基本面分析就是價值投資的工作。

摘自《價值投資進化論》

《價值投資》新版

基本信息

·出版社：上海人民出版社

·頁碼：344 頁

·出版日期：2008年01月

·ISBN：9787208075580

·條形碼：9787208075580

·版本：第1版

·裝幀：平裝

·開本：16

·正文語種：中文

內容簡介

《價值投資》[2]?毛羽的這本專著，填補了我國證券市場著作叢書中的一個空白。這是第一本從價值的角度，解讀中國證券市場投資之道的專著。