投資組合管理是指投資管理人按照與投資組合理論對資產(chǎn)進(jìn)行多元化管理，以實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)、提高效率的投資目的。

 簡介

基金經(jīng)理一方面可以通過組合投資的方法來減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以通過各種風(fēng)險(xiǎn)管理措施來對基金投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對沖，從而有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。而中小投資者由于資金量和專業(yè)知識(shí)方面的欠缺，很難做到組合投資。因此，從這一點(diǎn)來說，基金非常適合平時(shí)工作繁忙，又不具備相關(guān)金融投資知識(shí)的中小投資者進(jìn)行家庭理財(cái)。

在設(shè)計(jì)投資組合時(shí)，基金管理人一般依據(jù)下列原則：在風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下，保證組合收益的最大化;在一定的收益條件下，保證組合風(fēng)險(xiǎn)的最小化。

具體來說，需要考慮以下幾個(gè)方面的問題：

第一，進(jìn)行證券品種的選擇，即進(jìn)行微觀預(yù)測，也就是進(jìn)行證券投資分析，主要是預(yù)測證券的價(jià)格走勢以及波動(dòng)情況。

第二，進(jìn)行投資時(shí)機(jī)的選擇，即宏觀預(yù)測，預(yù)測和比較各種不同類型證券的價(jià)格走勢和波動(dòng)情況。例如，預(yù)測普通股相對于公司債券等固定收益證券的價(jià)格波動(dòng)。

第三，多元化，即依據(jù)一定的現(xiàn)實(shí)條件，組建一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)組合。

基本理論

馬考維茨(Markowitz)是現(xiàn)代投資組合分析理論的創(chuàng)始人。經(jīng)過大量觀察和分析，他認(rèn)為若在具有相同回報(bào)率的兩個(gè)證券之間進(jìn)行選擇的話，任何投資者都會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小的。這同時(shí)也表明投資者若要追求高回報(bào)必定要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。同樣，出于回避風(fēng)險(xiǎn)的原因，投資者通常持有多樣化投資組合。馬考維茨從對回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的定量出發(fā)，系統(tǒng)地研究了投資組合的特性，從數(shù)學(xué)上解釋了投資者的避險(xiǎn)行為，并提出了投資組合的優(yōu)化方法。

一個(gè)投資組合是由組成的各證券及其權(quán)重所確定。因此，投資組合的期望回報(bào)率是其成分證券期望回報(bào)率的加權(quán)平均。除了確定期望回報(bào)率外，估計(jì)出投資組合相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也是很重要的。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是由其回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)方差來定義的。這些統(tǒng)計(jì)量是描述回報(bào)率圍繞其平均值變化的程度，如果變化劇烈則表明回報(bào)率有很大的不確定性，即風(fēng)險(xiǎn)較大。

從投資組合方差的數(shù)學(xué)展開式中可以看到投資組合的方差與各成分證券的方差、權(quán)重以及成分證券間的協(xié)方差有關(guān)，而協(xié)方差與任意兩證券的相關(guān)系數(shù)成正比。相關(guān)系數(shù)越小，其協(xié)方差就越小，投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)也就越小。因此，選擇不相關(guān)的證券應(yīng)是構(gòu)建投資組合的目標(biāo)。另外，由投資組合方差的數(shù)學(xué)展開式可以得出：增加證券可以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

基于回避風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)，馬考維茨建立了一個(gè)投資組合的分析模型，其要點(diǎn)為：(1)投資組合的兩個(gè)相關(guān)特征是期望回報(bào)率及其方差。(2)投資將選擇在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下期望回報(bào)率最大的投資組合，或在給定期望回報(bào)率水平下風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。(3)對每種證券的期望回報(bào)率、方差和與其他證券的協(xié)方差進(jìn)行估計(jì)和挑選，并進(jìn)行數(shù)學(xué)規(guī)劃(mathematical programming)，以確定各證券在投資者資金中的比重。

思想

1、傳統(tǒng)投資組合的思想——NativeDiversification

(1)不要把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里面，否則“傾巢無完卵”。

(2)組合中資產(chǎn)數(shù)量越多，分散風(fēng)險(xiǎn)越大。

2、現(xiàn)代投資組合的思想——OptimalPortfolio

(1)最優(yōu)投資比例：組合的風(fēng)險(xiǎn)與組合中資產(chǎn)的收益之間的關(guān)系有關(guān)。在一定條件下，存一組在使得組合風(fēng)險(xiǎn)最小的投資比例。

(2)最優(yōu)組合規(guī)模：隨著組合中資產(chǎn)種數(shù)增加，組合的風(fēng)險(xiǎn)下降，

但是組合管理的成本提高。當(dāng)組合中資產(chǎn)的種數(shù)達(dá)到一定數(shù)量后，風(fēng)險(xiǎn)無法繼續(xù)下降。

產(chǎn)生與發(fā)展

現(xiàn)代投資組合理論主要由投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、APT模型、有效市場理論以及行為金融理論等部分組成。它們的發(fā)展極大地改變了過去主要依賴基本分析的傳統(tǒng)投資管理實(shí)踐，使現(xiàn)代投資管理日益朝著系統(tǒng)化、科學(xué)化、組合化的方向發(fā)展。

1952年3月，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)哈里·馬考威茨發(fā)表了《證券組合選擇》的論文，作為現(xiàn)代證券組合管理理論的開端。馬考威茨對風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了量化，建立的是均值方差模型，提出了確定最佳資產(chǎn)組合的基本模型。由于這一方法要求計(jì)算所有資產(chǎn)的協(xié)方差矩陣，嚴(yán)重制約了其在實(shí)踐中的應(yīng)用。

1963年，威廉·夏普提出了可以對協(xié)方差矩陣加以簡化估計(jì)的單因素模型，極大地推動(dòng)了投資組合理論的實(shí)際應(yīng)用。

20世紀(jì)60年代，夏普、林特和莫森分別于1964、1965和1966年提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。該模型不僅提供了評價(jià)收益一風(fēng)險(xiǎn)相互轉(zhuǎn)換特征的可運(yùn)作框架，也為投資組合分析、基金績效評價(jià)提供了重要的理論基礎(chǔ)。

1976年，針對CAPM模型所存在的不可檢驗(yàn)性的缺陷，羅斯提出了一種替代性的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即APT模型。該模型直接導(dǎo)致了多指數(shù)投資組合分析方法在投資實(shí)踐上的廣泛應(yīng)用。

目的

投資組合(Portfolio)管理的目的是：按照投資者的需求，選擇各種各樣的證券和其他資產(chǎn)組成投資組合，然后管理這些投資組合，以實(shí)現(xiàn)投資的目標(biāo)。投資者需求往往是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)(Risk)來定義的，而投資組合管理者的任務(wù)則是在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使投資回報(bào)率(return)實(shí)現(xiàn)最大化。

構(gòu)成

投資組合管理由以下三類主要活動(dòng)構(gòu)成：

(1)資產(chǎn)配置

(2)在主要資產(chǎn)類型間調(diào)整權(quán)重

(3)在各資產(chǎn)類型內(nèi)選擇證券。

資產(chǎn)配置的特征是把各種主要資產(chǎn)類型混合在一起，以便在風(fēng)險(xiǎn)最低的條件下，使投資獲得最高的長期回報(bào)。投資組合管理者以長期投資目標(biāo)為出發(fā)點(diǎn)，為提高回報(bào)率時(shí)常審時(shí)度勢改變各主要資產(chǎn)類別的權(quán)重。例如，若一個(gè)經(jīng)理判斷在未來年份內(nèi)權(quán)益的總體狀況要比債券的總體狀況對投資者更加有利的話，則極可能要求把投資組合的權(quán)重由債券向權(quán)益轉(zhuǎn)移，而且，在同一資產(chǎn)類型中選擇那些回報(bào)率高于平均回報(bào)率的證券，經(jīng)理便能改善投資組合回報(bào)的前景。

構(gòu)建

簡介

投資組合的構(gòu)建就是選擇納入投資組合的證券并確定其適當(dāng)?shù)臋?quán)重，即各證券所占該投資組合的比例。馬考維茨(Markowitz)模型表明，構(gòu)建投資組合的合理目標(biāo)應(yīng)是在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下形成一個(gè)具有最高回報(bào)率的投資組合。具有這種特征的投資組合叫做有效的投資組合，它已經(jīng)被廣泛地接受為最優(yōu)投資組合構(gòu)建的典范。

此外，馬考維茨模型還為構(gòu)建能實(shí)現(xiàn)最有效這一目標(biāo)的投資組合提供了一種明確的和修煉的過程(這種過程被稱為最優(yōu)化)，這種最優(yōu)化過程已經(jīng)被廣泛地應(yīng)用于大型計(jì)劃的投資者確定投資組合中各主要資產(chǎn)類型的最佳組合的活動(dòng)中。這種過程通常被稱做資產(chǎn)配置(assetallocation)，因?yàn)閷?shí)際中可考慮的主要資產(chǎn)類型是有限的，所以它是可操作的。當(dāng)考慮的證券總體數(shù)目超過某一限制時(shí)，馬考維茨最優(yōu)化過程是難以實(shí)踐的，因此就需要采用將在下兩章討論的其他替代方法。

由于馬考維茨模型提出了有效投資組合構(gòu)建中的基本概念，也為投資組合分析的其他方面奠定了基礎(chǔ)。其中將涉及有效的投資組合和多樣化的概念，這些概念是構(gòu)建投資組合的基礎(chǔ)。

步驟

投資組合的構(gòu)建過程是由下述步驟組成：

首先，需要界定適合于選擇的證券范圍。對于大多數(shù)計(jì)劃投資者其注意的焦點(diǎn)集中在普通股票、債券和貨幣市場工具這些主要資產(chǎn)類型上。近來，這些投資者已經(jīng)把諸如國際股票、非美元債券也列入了備選的資產(chǎn)類型，使得投資具有全球性質(zhì)。有些投資者把房地產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資本也吸納進(jìn)去，進(jìn)一步拓寬投資的范圍。雖然資產(chǎn)類型的數(shù)目仍是有限的，但每一資產(chǎn)類型中的證券數(shù)目可能是相當(dāng)巨大的。

其次，投資者還需要求出各個(gè)證券和資產(chǎn)類型的潛在回報(bào)率的期望值及其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，更重要的是要對這種估計(jì)予以明確地說明，以便比較眾多的證券以及資產(chǎn)類型之間哪些更具吸引力。進(jìn)行投資所形成投資組合的價(jià)值很大程度上取決于這些所選證券的質(zhì)量。

構(gòu)建過程的第三階段，即實(shí)際的最優(yōu)化，必須包括各種證券的選擇和投資組合內(nèi)各證券權(quán)重的確定。在把各種證券集合到一起形成所要求的組合的過程中，不僅有必要考慮每一證券的風(fēng)險(xiǎn)-回報(bào)率特性，而且還要估計(jì)到這些證券隨著時(shí)間的推移可能產(chǎn)生的相互作用。馬考維茨模型用客觀和修煉的方式為確定最優(yōu)投資組合提供了概念性框架和分析方法。

要求

持續(xù)過程

管理投資組合是一個(gè)持續(xù)的過程，同時(shí)涵蓋了對靜態(tài)資產(chǎn)和動(dòng)態(tài)資產(chǎn)(比如項(xiàng)目等)的管理。在實(shí)際運(yùn)行過程中，管理投資組合真正的難點(diǎn)在于它需要時(shí)刻保持高度的商業(yè)敏感，不斷地進(jìn)行分析和檢討，考察不斷出現(xiàn)的新生機(jī)會(huì)、現(xiàn)有資產(chǎn)的表現(xiàn)以及企業(yè)為了利用現(xiàn)有機(jī)遇而進(jìn)行的資源配置活動(dòng)等等。

在瞬息萬變的現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，那些影響投資組合的資產(chǎn)和項(xiàng)目的價(jià)值往往都處在一個(gè)隨時(shí)變化波動(dòng)的狀態(tài)之下，造成這種波動(dòng)的原因可能是來自外部的影響因素：包括市場地位變化或者公司本身競爭地位的變化;同樣，這種波動(dòng)也可能是歸因于內(nèi)部的某些力量(比如：公司戰(zhàn)略、產(chǎn)品組合、分銷渠道的調(diào)整或者諸如成本和質(zhì)量等競爭基礎(chǔ)發(fā)生變化)。

成本角度

在投資組合引入階段，對每一個(gè)組件都需要從技術(shù)、運(yùn)營、人力成本等方面著手進(jìn)行成本分析，預(yù)先確定一個(gè)可接受的成本浮動(dòng)范圍。在投資組合運(yùn)行過程中，投資組合管理就應(yīng)將各個(gè)組件的成本努力控制在這一范圍內(nèi)，同時(shí)根據(jù)需要及時(shí)調(diào)整各個(gè)組件在組合中的成本比重，以實(shí)現(xiàn)組合整體的成本效益最大化。

收益角度

在投資組合的實(shí)際運(yùn)行環(huán)境下，組合成本結(jié)構(gòu)的調(diào)整、組件表現(xiàn)、股東權(quán)益、客戶及關(guān)系、內(nèi)部流程、組織學(xué)習(xí)和提升能力等眾多因素會(huì)對組合產(chǎn)生方方面面的影響，投資組合管理要確保在這些影響下各組件仍然能夠保證預(yù)計(jì)的收益。就“收入”來講，在投資組合引入階段，考慮到資金的時(shí)間價(jià)值，我們往往預(yù)期某項(xiàng)收入能夠在特定的時(shí)間產(chǎn)生，也就是說我們會(huì)給某項(xiàng)投資組合預(yù)設(shè)一個(gè)“收益實(shí)現(xiàn)軌跡”，而投資組合管理就要保證各個(gè)組件收益獲得時(shí)間的確定性，也就是要盡量使收益符合這個(gè)“收益實(shí)現(xiàn)軌跡”。在投資組合整體收益的管理上，我們也有必要把外部市場環(huán)境、法律法規(guī)、時(shí)間、競爭力等影響組件價(jià)值的因素考慮在內(nèi)。

風(fēng)險(xiǎn)管理角度

投資組合的組件必須多樣化而且要被控制在企業(yè)能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍之內(nèi)。投資組合組件可以按照產(chǎn)出或者風(fēng)險(xiǎn)劃分為幾個(gè)等級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素需要和達(dá)到預(yù)期收益的可能性、穩(wěn)定性、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等結(jié)合起來考慮。組件的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)決定了對其管理的緊密程度——包括審查的頻繁程度以及資本更新的模式。

現(xiàn)有資產(chǎn)的投資組合需要從上文提及的各個(gè)角度進(jìn)行管理，這些都是靜態(tài)的，所以，我們還有必要從一種互動(dòng)的角度出發(fā)來進(jìn)行管理，也就是說還要仔細(xì)考查這些組件之間如何互動(dòng)，組件和企業(yè)如何互動(dòng)。

事例

證券組合管理的概念

證券組合管理是一種以實(shí)現(xiàn)投資組合整體風(fēng)險(xiǎn)一收益最優(yōu)化為目標(biāo)，選擇納入投資組合的證券種類并確定適當(dāng)權(quán)重的活動(dòng)。它是伴隨著現(xiàn)代投資理論的發(fā)展而興起的一種投資管理方式。

基金組合管理的過程

1.設(shè)定投資政策;

2.進(jìn)行證券分析;

3.構(gòu)造投資組合;

4.對投資組合的效果加以評價(jià);

5.修正投資組合。

證券投資組合理論的基本假設(shè)

(一)投資者以期望收益率和方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)來評價(jià)單個(gè)證券或證券組合

(二)投資者是不知足的和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的

(三)投資者的投資為單一投資期

(四)投資者總是希望持有有效資產(chǎn)組合。